WAP手机版 RSS订阅 加入收藏  设为首页
韦德亚洲
当前位置:首页 > 韦德亚洲

韦德亚洲:黄燕铭对话戴康:如何看行业扩散升级&第三波顺周期行情?

时间:2021/2/27 12:14:03  作者:  来源:  查看:14  评论:0
内容摘要:  主持人:国泰君安(16.660, -0.21, -1.24%)证券研究所所长 新财富杰出研究领袖 黄燕铭  对话嘉宾:广发证券(16.010, -0.40, -2.44%)策略首席分析师 新财富最佳分析师 戴康  黄Q1:咱们先聊聊长期的,都在说2021年要降低投资预期,从全...
  主持人:国泰君安(16.660, -0.21, -1.24%)证券研究所所长 新财富杰出研究领袖 黄燕铭

  对话嘉宾:广发证券(16.010, -0.40, -2.44%)策略首席分析师 新财富最佳分析师 戴康

  黄Q1:咱们先聊聊长期的,都在说2021年要降低投资预期,从全年的角度,你对今年的资本市场怎么看?

  戴A:

  19年初我们率先提出A股熊牛转折,新一轮“金融供给侧慢牛”的核心驱动力在于贴现率下行。央行降低实体经济融资成本负责“牛”,防风险和控制宏观杠杆率负责“慢”,核心驱动力在于“贴现率下行”。

  过去贴现率下行驱动的全球两年权益牛市已经震撼了大部分投资者,全球金融市场和实体经济的割裂都达到极致。但我认为21年全球金融市场与实体经济将会边际弥合。海外企业盈利修复的同时长端利率亦大概率进一步回升对股市较高的估值水平形成一定的抑制作用。中国经济仍将在20H2宽信用的传导下呈现顺周期修复,而金融条件则基于稳定高企的宏观杠杆率考虑同样在20H2紧货币的传导下呈现逐步收紧的效果,A股呈现盈利修复VS信用紧缩的组合——即“逆水行舟”。

  2021年金融条件收敛的信号逐步增强。在经历了A股历史上罕见的连续2年拔估值之后,预计2021年A股估值难以扩张。从A股估值的年度变动规律来看,2000年以来A股从未出现过连续3年拔估值,连续2年拔估值仅出现在:06-07、14-15、19-20。21年A股估值大概率转向收缩,2021年A股难以复刻06-07年的盈利强复苏、也很难复刻14-15、19-20年的贴现率猛下行,我们整体判断需要合理降低21年A股收益率预期。

  因此, 21年将迎来“盈利修复”与“金融条件收敛”两股力量的抗衡,A股将进入慢牛中的震荡期。一方面,20Q2至21Q1将是A股盈利回升周期,而从历史规律来看,盈利上行期A股鲜有大跌。但另一方面,2021年也是信用紧缩周期,历史上信用收缩对A股大多形成压制。市场核心矛盾取决于盈利上升能否盖过信用紧缩带来的估值收敛。Q1处于盈利回升+流动性收敛前期的组合,因此对权益市场较为友好;之后观察信用紧缩的节奏,以及利率中枢能否重新下降。

  黄Q2: 然后我们再看看眼下,对于当前市场的大势研判怎么看?

  戴A:

  上证综指会在比去年底稍高的位置上呈现震荡。清晰的盈利上升周期中若金融条件未大幅紧缩,市场走熊的风险也有限。

  结构是更关键的。我的判断是:扩散升级,第三波顺周期行情正在进行。市场微观结构出了问题,衡量市场微观结构恶化的指标是成交额前5%的个股成交额占比触及50%。历史上类似情形出现过4次,其中:15年1月DDM模型各大要素变化不大,市场风格从交易拥挤的金融扩散到小盘股(风格切换);07年11月(牛转熊)、08年10月(熊转牛)、18年2月(牛转熊)DDM模型核心矛盾都发生了反转,股市反转。当前交易拥挤同样达到了这样的水平,经济修复/企业盈利上行/货币政策“稳货币、紧信用”“不急转弯”,市场逻辑没有发生大的变化,“热门股”微观结构恶化进一步确认将分流资金“行情扩散+第三波顺周期行情”。

  热门股松动的三大可能触发因素:(1)热门股自身盈利走坏;(2)货币政策大幅收紧、利率快速上行挤压较高的估值;(3)新的替代力量出现。当前,伴随着经济修复再通胀预期,涨价顺周期品种与前期抱团品种的盈利轧差收敛,阶段性成为新的替代力量,推动行情扩散。

  扩散升级,利用调整继续布局“第三波顺周期行情”。成交额前5%的个股成交额占比触及50%,历史上共有4次,3次反转,1次风格转换。年初以来,我们连续发布报告强调“行情将扩散,迎接第三波顺周期行情,布局涨价主线”。伴随着经济修复再通胀预期,“热门股”微观结构恶化进一步确认将分流资金“行情扩散+第三波顺周期行情”。建议利用调整继续配置:1. 出口链和 “内需”共振的可选消费(汽车/家电);2. “涨价”主线的顺周期及科技(有色金属/化工/半导体/面板);3. 景气拐点确认的低估低配大金融(银行、保险)。

相关评论

本类更新

本类推荐

本类排行

本站所有站内信息仅供娱乐参考,不作任何商业用途,不以营利为目的,专注分享快乐,欢迎收藏本站!
所有信息均来自:百度一下 (韦德亚洲)